VC/PE机构看投后管理：好项目不是管出来的

   来源：证券时报

     东方富海合伙人韩雪松从他个人投资的经历得出一个结论：“最好的投资就是不管理，要把功夫用在投前。”不过韩雪松也表示，实际上目前做不到投后不管理，但他坚信，好项目不是管出来的。

　　作为“融、投、管、退”整个投资周期中的重要一环，投后管理在迅速发展的中国风险投资行业当中，至今相应的配备和体系还相对比较薄弱。根据清科研究中心此前的调研结果显示，2013年活跃于中国境内的风险投资/私募股权投资（VC/PE）机构仅有16.1%已设立专职投后管理团队，如达晨创投、中信产业基金等；另有54.8%的机构虽未设置专职投后管理团队，但计划设立。专职投后管理团队渐成趋势。

　　究其原因，投资是短周期行为，而投后管理却是长周期行为，投后管理在把控风险、增强企业软实力以及反哺投前三个方面具有非常深刻的影响。尤其在当前市场大环境不好的情况下，有业内人士指出，投资机构更应该加强对投资企业的价值辅导，为企业尽可能多地提供增值服务。对于投资机构而言，如何做好投后管理，显得越来越重要。

　　投后管理逐渐被重视

　　“投后管理”这一概念，其实早在30年前就被首次提到，但自从2013年底才开始逐步被各大投资机构重视起来。普华永道在其2013年11月出具的报告中，将投后管理视作是VC/PE参与管理使企业实现增值的过程，从而使得投后管理将成为基金的核心竞争力，逐渐显现新的盈利模式。

　　投后管理一般覆盖从实际投资后，到项目完全退出的整个时间周期，为管理决策提供支撑，并尽可能地从主动层面降低项目潜在风险，从而实现项目的保值增值。近些年，各大投资机构，甚至于BAT等互联网投资部门，也都纷纷加大投后管理的力度，不断完善投后管理体系。

　　据了解，目前弘毅资本内部建立专门的专家顾问/咨询团队，为被投企业提供如ERP、人力资源管理体系等“嵌套式增值服务方案”，虽然是收费服务，但也是一个很好的方向。嵌入式投后服务也被创新工场采纳，除此之外，还设立各类核心成员的专属俱乐部，试图打造升级化的已投项目服务社区。

　　同样，达晨创投除了成立企业家俱乐部外，还建立投融资链条中各路中介机构的战略合作联盟。例如2013年，达晨在年会上与招商银行(600036,股吧)总行、诺亚财富、中信证券(600030,股吧)等14家机构签署战略合作协议，从而致力于打造一个以达晨为核心的中小企业金融生态平台。

　　乐视也设立专门投后部门，从当前的运作模式来看，乐视试图从财务监管、内部监督、协同资源、人力支撑、资本对接等五个方面执行投后管理工作，穿插在投资的各个部门。

　　在国外，优秀的VC/PE往往设有专业的运营团队为企业提供增值服务，有的大型投资机构还成立了专门的增值服务子公司。如KKR专门成立了一个子公司Capstone，人数大约有50人，专门为所投企业提供现金、收入、成本、组织架构和战略制定等五大方面的增值服务。KKR还拥有一支行业分析团队，这支团队与运营咨询团队以及高级顾问等，对提高企业商业收入和业务等提出规划和建议。同样的，TPG在整合并购投资及其投后管理也有很多的一致性。

　　投后管理基于风险预判

　　投资资金体量大的项目，VC/PE机构甚至有可能专门组建服务团队，严密把控风险，实时关注企业的发展动态，加大力度提供更好的增值服务。当然，企业发展的阶段不一样，对应的投后管理工作也不一样。但这当中总有一些共同的逻辑，可供投资人参考。

　　澳银资本投资管理部总监王磊认为，投后管理其实是投资逻辑的延伸，它的基础是风险识别，有了对项目的风险认识后，投资人才可以在正常的投资管理过程中提出有针对的服务。“投后管理其实就是一个企业成长的过程，通过一些资源的对接，以及各种财务规范、人员、并购再融资，以及IPO等运作规范，提供各类投后服务。所以，投后管理很重要的一部分，是怎么样去给项目做好拐杖，然后去协助前进。”

　　至于投资项目如何提前进行风险预判，王磊表示，澳银资本的操作方式是以风险为基础，所有的逻辑跟踪都基于风险认识上的判断。“具体来说，风险跟踪的过程，体现在我们每个月的月报、季报、半年报以及各个股东的访谈。”王磊说，他们发现很多项目在机构打款前后逻辑差别会很大，在这当中，他个人更看重项目的执行力和商业素质。“跟踪后，我们会对项目进行分级，对于分级比较好的项目，会开很多服务绿灯，并且尽量从并购、IPO这方面突破，或者通过协商的方式实现投资退出。”

　　东方富海合伙人韩雪松从他个人投资的经历得出一个结论：“最好的投资就是不管理，要把功夫用在投前。”不过韩雪松也表示，实际上目前做不到投后不管理，但他坚信，好项目不是管出来的，有三类企业特别需要管理。“第一类是早期及成长期的项目，第二类是本身不规范的企业，第三类是创业者思想不重视、没有上市决心的企业，不过第三类我们不投。”

　　在投后管理上，韩雪松更加注重规范。“我们一直告诉企业老板一定要规范，投资目标就是上市。在协议里体现管理要求，还要借助券商、律师、会计师去帮助。从管的角度来说，早期项目和成长期的项目会要求第一年月报，到第二年要季报，重大事项也会报。我们要求一票否决权。平时没太多时间去企业，但会参加股东会、董事会，以总经理为核心的管理团队会。”